来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员子集是什么意思，非空真子集是什么意思(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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